美国2025年一季度GDP数据解读 消费稳健投资尚可

摘要： 2025年一季度美国GDP初值环比折年率为-0.3%，低于市场预期的0.3%，名义同比折年增速为3.5%。在2024年实际增长2.8%、名义增长5.3%的基础上...

2025年一季度美国GDP初值环比折年率为-0.3%，低于市场预期的0.3%，名义同比折年增速为3.5%。在2024年实际增长2.8%、名义增长5.3%的基础上，特朗普政府的关税和节省政府开支政策对2025年一季度经济增速产生了显著影响。消费和投资依然保持相对稳健，但净出口和库存变化较大。具体来看，消费环比折年率1.8%，私人投资总额环比折年率21.9%，净出口对GDP贡献-4.83个百分点，库存拉动GDP上行2.25个百分点，政府支出环比折年率-1.4%。价格方面，PCE通胀从前值2.4%升至3.6%，核心PCE通胀从前值2.6%升至3.5%。

从GDP中的低波动项目和周期性项目来看，一季度数据反映了美国短期增长具有一定惯性，放缓并不明显。剔除净出口、库存和政府支出后的实际环比折年增长约为2.56%，与2024年四季度基本一致。周期性项目如商品消费、建筑、住宅和设备投资的实际拉动为1.23%，比上季度略有加快。尽管一季度GDP环比负增长，但从货币政策制定者的角度看，并不支持贸然降息。

投资有所恢复，尤其是设备投资表现突出，地产依然偏弱。库存因抢进口大幅增长，部分抵消了净出口导致的下行。固定资产投资中，知识产权、建筑和住宅投资较平稳，设备类投资环比增22.5%，主要由电脑和其他信息处理设备推动。住宅投资受高利率和高库存压制，多户住宅投资继续负增长，独户住宅环比小幅恢复。未来设备类投资可能因预防关税而出现显著放缓，美联储二季度不降息的情况下，住宅投资改善空间有限。

政府消费进入负增长，联邦消费和国防支出均环比减少，尽管美国高赤字未有明显缓解。特朗普政府通过削减支出，但2025财年上半年仍积累了1.3万亿美元的净赤字。如果支出缩减导致经济下滑，最终赤字率可能出现不降反升的情况。

净出口拖累非常突出，商品进口一季度环比大增50.9%，导致进口对GDP环比折年率形成5个百分点的拖累。企业因关税担忧大量囤积商品，形成的库存也导致总投资环比大幅攀升。短期内，关税对通胀和消费的影响有缓冲，冲击可能在下半年更加明显，届时美联储考虑降息的概率会更高。

2025年一季度GDP数据显示经济增长惯性下遭遇“关税+财政冲击”。净出口和库存波动较大，但消费和投资仍有一定韧性。随着预期恶化、存货消耗、物价上行和企业利润降低，未来几个季度经济面临负面冲击的可能性较高。货币政策方面，预计2025年有望降息3次，共计75BP左右，但美联储或在下半年才有充足数据支持降息。财政方面，2025财年的赤字率可能超过6.5%。

市场反应方面，虽然GDP增速弱于预期，但结构尚未显示经济快速滑向衰退的征兆。权益资产与美债低开高走，美元指数小幅回升。联邦基金利率期货交易者维持年内进行4次共计100BP降息的预期，认为首次降息可能在6月到来。三大股指大幅低开后走高，10年期美债收益率最终降至4.156%，美元指数上行至99.6403。美股可能阶段性反弹但难以反转，美债市场年内不会出现流动性危机，全年来看10Y收益率中枢可能因经济弱化、降息和美联储干预市场等因素降至4.0%下方。