港股迎第五杯“奶茶”：沪上阿姨能否复制“蜜雪”资本盛宴？

摘要： 奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城之后，港股迎来 " 第五杯奶茶 "。沪上阿姨 4 月 28 日起正式开启招股，5 月 8 日正式登陆港股。今日 IPO，沪上阿姨发行约 241.13...

奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城之后，港股迎来 " 第五杯奶茶 "。

沪上阿姨 4 月 28 日起正式开启招股，5 月 8 日正式登陆港股。今日 IPO，沪上阿姨发行约 241.13 万 H 股，开盘价为 190.6 港元，较发行价上涨超过六成，市值一度超过 206 亿港元。5 月 7 日晚间，沪上阿姨发布配发结果，香港公开发售最终发售股份数量（经重新分配后调整）为 120.57 万股，国际发售的最终发售股份数量（经重新分配后调整）为 120.57 万股。最终发售价为每股 113.12 港元，全球发售净筹约 1.95 亿港元。其中，香港公开发售获 3616.83 倍认购，国际发售获 2.57 倍认购，人气仅次于蜜雪冰城。

在本次 IPO 发行中，沪上阿姨共引入两位基石投资者，累计认购 921.55 万美元。其中，" 美的太子 " 剑锋的盈峰集团认购 644.04 万美元，华宝股份（300741.SZ）认购 277.41 万美元。

其火爆程度带动茶饮股早盘集体走高。5 月 2 日，奈雪的茶大涨超 12%，古茗涨近 8% 股价创历史新高，蜜雪集团、茶百道涨超 1%。

新茶饮为何在近几年扎堆上市？梯队层级明显，" 雪王 " 领跑地位或难以撼动，行业竞争加剧，如何找到新的增长点？

24 年闭店千家，沪上阿姨还能奔跑多久？

从产品到品牌命名、形象，沪上阿姨有着浓郁的 " 上海特色 "。

品牌起源于一家 " 夫妻店 "，其创始人为单卫钧周蓉蓉夫妇。此前，单卫钧曾在安利（中国）日用品有限公司任职。此前周蓉蓉曾在雅芳（中国）有限公司、安利（中国）日用品有限公司任职。

两人 2013 年开始创业，由于受到弄堂奶茶店阿姨的启发，将品牌命名为 " 沪上阿姨 "，以五谷混搭茶的 " 现煮五谷茶 " 起家，以血糯米奶茶为招牌，定价在 7-15 元，开业当天，门店一天就卖出 1000 多杯奶茶，第一个月营业额突破了 30 万。

由于意识到上海成本高昂、竞争激烈、利润空间低，加上南方消费者对五谷茶接受度不高，2014 年，沪上阿姨开始往三四线城市下沉，向北方市场拓展，刚好与扎根南方的同行错位竞争。成立两年，沪上阿姨开出 280 多家加盟店，销售额破 2 亿；3 年后，门店数量达到了 500 家。

2019 年，沪上阿姨转战鲜果茶赛道， 2023 年，沪上阿姨推出 " 轻享版 "，其产品定价（2-12 元）更低，便于攻入县级市场，随后将轻享版升级为 " 茶瀑布 "。公司旗下除了主品牌还有咖啡品牌 " 沪咖 "。

2020 年 -2023 年，沪上阿姨迎来了资本加持和规模的飞速扩张。2021 年门店数大涨至 3776 家，2023 年底，门店总数飙升至 7789 家，翻了一番。此时的业绩也较为好看，2021-2023 年，沪上阿姨的 GMV 分别为 41.61 亿元、60.68 亿元、97.32 亿元，总营收 16.40 亿元、21.99 亿元、33.48 亿元，增速一度高达 60.4%、52.3%。

2020 年 11 月，沪上阿姨迎来第一笔融资，由嘉御资本独家投资的近亿元人民币 A 轮融资，三个月后嘉御资本再次加码 A+ 轮，彼时沪上阿姨门店数量已经突破 3000 家。

沪上阿姨于 2023 年 7 月完成 2.3 亿元 B 轮融资，2024 年 2 月完成 1.2 亿元 C 轮融资，投资方包括金鼎资本、金镒资本、熠美投资、知一投资等多家机构。

时至今日，" 下沉市场 " 和 " 北方 " 依然是沪上阿姨布局方面的一大优势。招股书显示，截至 2024 年 12 月 31 日，沪上阿姨共有门店 9176 家，以加盟店为主（自营店只有 24 家），二线及以下城市门店 6593 家，占比 71.85%。约 50.4% 的门店位于三线及以下城市，2022-2024 年该区域营收从 9.45 亿元增至 15.83 亿元，营收占比从 43% 提升至 48.2%。

按照定价区间上限和总股本计算，可估算沪上阿姨市值约为 118.6 亿港元，静态市盈率（PE）高达 36 倍，和古茗相当，蜜雪冰城，高于茶百道和霸王茶姬。外界质疑的是，" 五大新茶饮 " 中营收规模最小、利润最低，净利率仅有 10.1% 的沪上阿姨，基本面一般，撑得起这么高的估值吗？

疯狂拓店没能提高效率，2023 年、2024 年其平均单店 GMV 分别为 156.1 万、139.9 万，下滑 10.4%。2024 年处于行业集体动荡之年，茶百道营收利润双降，蜜雪冰城营收利润增速放缓，沪上阿姨在这一年出现了明显的业绩下滑。2024 年，其营业收入 32.85 亿元，同比下滑 1.88%；年内溢利 3.29 亿元，同比下降 15.21%。2024 年，沪上阿姨加盟店关闭数量高达 987 家，占加盟店总数的 10.78%，对比 2023 年关店数为 370 家，占比 4.77%。

从沪上阿姨招股书当中，或许可以窥得其急于上市的原因。截至 2024 年 1 月 31 日，公司账上现金及现金等价物为 4.55 亿元，现金匮乏，不利于在激励的市场竞争中立足。

产品需要创新之外，在这一营销极度内卷的行业，沪上阿姨的品牌辨识度喜爱度也有待提升，2022 年，因门店员工侮辱游戏角色及玩家言论，《光与夜之恋》官宣仅 3 小时便与沪上阿姨终止合作。艾媒咨询 2023-2024 年《中国新式茶饮消费者品牌喜爱度调研》数据显示，在消费者喜爱的新式茶饮品牌 Top10 中，沪上阿姨排名第九，消费者喜爱度仅为 15.3％。

新茶饮的下一个战场是海外

据灼识咨询数据，截止到 2023 年底，国内新茶饮门店数已经达到了 46.4 万家，市场规模为 2115 亿。按 2023 年的 GMV 计算，沪上阿姨是中国第五大茶饮品牌，市场份额为 4.6%。排在它前面的分别是蜜雪冰城（20.2%）、古茗（9.1%）、茶百道（8.0%）、霸王茶姬（5.0%）。

新茶饮们接连上市，各自的悲喜并不相通。相比最高点，" 新茶饮第一股 " 奈雪的茶（02150.HK）股价已经跌去了九成以上。茶百道（02555.HK）上市即破发，上市一年左右的时间里，公司股价已下跌 46.38%。古茗（01364.HK）2 月上市首日破发，至今股价增长 141%。

自蜜雪冰城打破 " 破发 " 魔咒后，新茶饮们似乎迎来了一波好运。蜜雪冰城（02097.HK）股价连连上涨，上市至今股价增长八成以上，市值突破 1800 亿港元，同老铺黄金、泡泡玛特一同成为资本市场争相追捧的港股新贵。

而作为中国茶饮赴美第一股，近 4 年来首家赴美上市的中国消费企业，霸王茶姬在上市首日开盘 20 分钟涨幅即突破 50%，盘中最高触及 41.8 美元，最终以 32.44 美元收盘价定格在 434 亿人民币市值，成为年内中概股最大规模 IPO。

几大品牌的产品定位和经营模式也有差别。奈雪的茶定位于高端，客单价较高，" 高端 " 与当前的消费形势并不匹配，从喜茶到奈雪的茶，近几年都在纷纷下调价格，进一步冲击中端市场。茶百道、古茗、沪上阿姨定价相似，定位于中端市场，这也是竞争最激烈的区间，霸王茶姬以 " 国潮古风 " 为特色，介于中高端之间。

蜜雪冰城在下沉市场的地位则无人可以撼动，315 晚会杯因隔夜水果被曝光，不仅没有塌房，反而迎来了用户纷纷为其喊冤的 " 宽容 "，正所谓 " 便宜即王道，贵就是原罪 "。

奈雪的茶以直营模式为主，有利于标准化管理，但扩张慢，前期投入和运营成本较高，却陷入亏损困局，逐渐掉队，一蹶不振的股价也说明了市场并不看好。

茶百道、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬、蜜雪冰城均主要采用加盟模式。轻资产、快速扩张的加盟模式，能够贡献稳定的加盟收入，但相应地也会考验加盟商管理、品质控制和品牌形象维护方面的能力。

而蜜雪冰城在下沉市场的 " 绝杀 " 便是自身强大的供应链。蜜雪冰城提供给加盟商的饮品食材约 60% 由自有工厂生产，自建原材料工厂和仓储物流体系，能够保证低价优势。沪上阿姨供应链中的冷链仓储、物流配送全部依赖第三方，因而引发了一系列加盟商问题、质量问题，如去年曾有加盟商反映沪上阿姨原材料价格偏高、因亏损闭店表达不满等。

经过近几年的厮杀，新茶饮市场从增量竞争转为存量竞争，据中国连锁经营协会预测，市场规模增速将从 2023 年的 44.3% 降至 2025 年的 12.4%。

下一个增长点在哪？新茶饮们纷纷押注出海。除了增收，海外门店还肩负着 " 扩大品牌影响力 " 的营销任务。由于天气炎热，饮料消耗大，华人居多，人口结构年轻，文化相近等因素，东南亚成为出海第一重镇，其茶饮市场规模增速全球最快，预计到 2028 年，会达到近 500 亿美元，5 年复合增长率接近 20%。

截至 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城在海外 11 个国家的门店数量为 4792 家。仅在印尼市场，蜜雪冰城的门店数量就达到 2667 家。低价成为雪王进攻东南亚的利器。其他在海外门店数量多的还有贡茶、快乐柠檬等。

东南亚之外，品牌的第二站往往是欧美。国内供应链优势在这里无法发挥，成本压力较大，饮食消费习惯不同，咖啡文化比茶文化更盛行，法律法规复杂，且面临本土化挑战和当地品牌的竞争。

高速增长的时代已经过去，行业发展进入红海阶段，要拼精细化运营，还要拼资本。沪上阿姨不会是最后一家冲击 IPO 的新茶饮，不过外界很可能已经见识过了这场上市狂欢的最高点——蜜雪冰城。

本文来自微信公众号 " 娱乐独角兽 "（ID：yuledujiaoshou），作者：Mia，编辑：赤木瓶子，36 氪经授权发布。